El costo real y el dividendo de la retirada de los junkets
El estudio examina estos desarrollos desde una perspectiva de rendimiento financiero, centrándose en cómo los cambios en las estructuras de costos, la generación de ingresos y la rentabilidad reflejan la transformación estructural de la industria bajo el nuevo régimen regulatorio y remodelan la economía de las operaciones de los casinos.
La investigación, escrita por los académicos Che Wai Long, Liu Ming y Zhang Renzhe, enmarca este cambio como una historia de "transformación estructural" impulsada por el cambio regulatorio en lugar de la recuperación cíclica por sí sola.
Bajo el nuevo régimen de concesión de juegos de azar y la ley revisada de junket, los intermediarios de juegos de azar ya no pueden operar bajo modelos de participación en los beneficios y pueden trabajar con un solo concesionario. Su papel se ha reducido en gran medida a un sistema de chips rodantes limitado y basado en comisiones.
Como señala el estudio, esta revisión regulatoria ha debilitado efectivamente el poder de negociación y la importancia económica de los junkets, particularmente en el segmento VIP. "Los datos revelan que los concesionarios ahora pueden lograr ingresos de juego similares con gastos de comisión, incentivo y reembolso mucho más bajos que antes", escriben los autores, atribuyendo el cambio tanto al papel que se desvanece de los junkets como a la introducción de límites de comisión bajo el nuevo marco.
El impacto financiero es desigual entre los operadores, lo que refleja la diferente dependencia histórica del negocio VIP impulsado por junket. SJM Resorts muestra el cambio más dramático, con los costos relacionados con las comisiones como porcentaje de los ingresos por juegos que se desploman de alrededor del 20 por ciento en 2019 a solo el 5 por ciento al 7 por ciento en 2023 y 2024. Melco Resorts sigue de cerca, reduciendo su proporción de alrededor del 22 por ciento a entre el 11 por ciento y el 13 por ciento.
Galaxy Entertainment también redujo su dependencia de los intermediarios, mientras que MGM China y Wynn Macau registraron descensos más modestos. Sands China se destaca como la única excepción: su proporción aumentó del 19 por ciento en 2019 a alrededor del 20 por ciento en 2023 y el 21 por ciento en 2024. El estudio sugiere que esto refleja diferentes caminos estratégicos y diversos grados de dependencia de los segmentos de masa premium y vinculados a junket, en lugar de una inversión de la tendencia más amplia de la industria.
El rompecabezas contable detrás de las promesas de inversión que no son de juego
Más allá de las operaciones de juego, el documento dedica una atención sustancial al tratamiento contable de los 108,8 mil millones de MOP (13,6 mil millones de dólares) en compromisos de inversión que no son de juego asumidos por los seis concesionarios durante el período de concesión de 10 años. Estas promesas, que cubren áreas como reuniones y exposiciones, entretenimiento, deportes, cultura, salud y atracciones temáticas, forman un pilar central de la política de diversificación de Macao.
Sin embargo, los investigadores advierten que los compromisos de inversión no deben conflajarse con activos reconocidos. Debido a que los detalles del proyecto, los plazos y la propiedad de los activos siguen sujetos a la aprobación del gobierno y a la incertidumbre continua, el estudio argumenta que estas cantidades prometidas no deben reconocerse como activos intangibles en los balances. En cambio, deben divulgarse como pasivos contingentes según las normas contables vigentes.
"Esta distinción es fundamental para que los inversores evalúen la verdadera posición financiera de las empresas de juego", señalan los autores, advirtiendo que la capitalización prematura podría sobrevalorar los activos y subestimar el riesgo.
El tema se vuelve más complejo en el contexto de la revitalización ordenada por el gobierno de seis distritos históricos, como la responsabilidad de MGM China por el papel de Barra y Galaxy Entertainment en los astilleros de Lai Chi Vun. Según el análisis del "árbol de decisión" del estudio, el tratamiento contable adecuado depende de si los activos revitalizados pertenecen en última instancia al gobierno y si los acuerdos constituyen acuerdos de concesión de servicios.
Si los activos siguen siendo propiedad del gobierno y no implican derechos de concesión de servicios, las inversiones a gran escala por parte de los operadores pueden necesitar ser desembidas directamente en lugar de capitalizadas, ejerciendo una presión inmediata sobre los estados de pérdidas y ganancias a pesar de su valor político a largo plazo.
Según los acontecimientos más recientes, a mediados de diciembre el programa de revitalización de seis distritos históricos de Macao, previamente impulsado y financiado por los seis operadores de juegos de la ciudad, comenzó una transición formal a la gestión por parte de una organización cívica.
La medida confirma que los operadores de juego actúan como inversores en el esquema comunitario, pero no obtienen ingresos de esta categoría de inversión no relacionadas con el juego.
Ganadores y rezagados financieros bajo el nuevo régimen
Mientras que la industria en su conjunto sigue enfrentándose a márgenes más ajustados en comparación con la era anterior a la pandemia, el documento destaca una marcada divergencia en el rendimiento financiero entre los concesionarios. El beneficio neto agregado de los seis operadores alcanzó los 29.447 mil millones de MOP (3.680 millones de dólares) en 2024 y 18.512 mil millones de MOP (2.310 millones de dólares) en 2023, todavía un 38 por ciento y un 61 por ciento, respectivamente, con respecto a los niveles de 2019.
Sin embargo, los resultados individuales varían mucho. MGM China se identifica como el único operador que registra un margen de beneficio neto más alto que en 2019, pasando de alrededor del 8 por ciento a aproximadamente el 16 por ciento en 2024, en gran parte debido a una reducción significativa en los gastos de depreciación y amortización. Galaxy Entertainment mantuvo los márgenes más estables, aunque ligeramente más bajos que antes de la pandemia, mientras que la rentabilidad de Sands China se vio agobiada por mayores gastos por intereses.
El estudio argumenta que estos contrastes ofrecen información importante sobre cómo los diferentes modelos de negocio y estructuras de costos responden al endurecimiento regulatorio, el colapso del sistema de junket VIP y el impulso impulsado por las políticas hacia el desarrollo no basado en los juegos.
Dingnews.com 05/01/2026