El 23 de diciembre, MGM China acordó un tercer acuerdo de marca renovado que aumentó su tarifa de licencia mensual del 1,75 por ciento de los ingresos mensuales netos consolidados ajustados al 3,5 por ciento, así como prolongó el período del acuerdo de los tres años anteriores a 20 años (dependiendo de recibir una extensión o una nueva licencia de juego cuando su actual expire en 2032).
En una actualización de investigación, los analistas de Morgan Stanley, Praveen Choudhary, Anson Lee y Stephen W Grambling, destacaron que el cambio significa que "MGM China podría ver una disminución del EBITDA del 5 por ciento interanual", así como una compresión de margen de 250 puntos básicos anuales.
El informe, titulado "Royalty Leakage: A Concern", también destaca cómo, desde que cotiza en la lista, MGM China ha pagado el 1,75 por ciento de los ingresos netos, con Wynn Macau pagando el 3 por ciento de los ingresos brutos y Sands China pagando el 1,5 por ciento de los ingresos netos a sus respectivas empresas matrices.
"No vemos una razón para que ninguna empresa aumente los pagos", opinan los analistas.
De cara a 2026, los analistas advierten que MGM China, Wynn Macau y Melco "podrían ver márgenes de EBITDA corporativo mucho más bajos" si pagaran un impuesto del 3 por ciento o más sobre los ingresos netos por las licencias, "o aproximadamente el 12-15 por ciento del EBITDA de la propiedad". Destacan que "esta fuga es mucho menor" para Galaxy y SJM, que no requieren tarifas de licencia dado que no necesitan rendir homenaje a las empresas matrices, y Sands China, que paga el 5 por ciento del EBITDA. Melco comenzó a pagar una tarifa de aproximadamente el 0,8 por ciento de los ingresos (2 por ciento del EBITDA) a la matriz Melco International en el 4T24.
Los analistas estiman que el EBITDA corporativo para MGM China equivaldría a casi 8.740 millones de dólares en 2025, cayendo a 8.310 millones de dólares en 2026. Dado que el aumento del pago de regalías entra en vigor el 1 de enero, el porcentaje de regalías del EBITDA corporativo para MGM China aumenta del 6,9 por ciento en 2025 al 15,2 por ciento en 2026, un aumento del 119,1 por ciento anual.
El efecto en Wynn Macau es significativamente menor, con el porcentaje de regalías del 14,3 por ciento cayendo al 14,1 por ciento, una reducción del 1,1 por ciento, basada en el EBITDA corporativo de 7,17 mil millones de dólares en 2025 y 7,67 mil millones de dólares en 2026.
Para Sands China, la comparación es aún más evidente, con una reducción anual del 7,7 por ciento en el porcentaje de regalías del EBITDA corporativo entre el año fiscal 25 y el año fiscal 26, al 5,5 por ciento y al 5 por ciento, respectivamente, basado en el EBITDA corporativo de 2.160 millones de dólares en 2025 y 2.370 millones de dólares en 2026.
Desventaja comparativa
Si bien MGM China ha puesto un límite anual en el pago de regalías, la cifra de 2026 se ha establecido en 188,3 millones de dólares, un fuerte aumento de los 70,39 millones de dólares pagados en el año fiscal 24 y los 56,46 dólares pagados en los primeros tres trimestres de 2025. Y los límites anuales se ajustarán anualmente después de 2026 en función del "aumento previsto del volumen de negocios de la Compañía".
Al justificar el aumento y el período de 20 años del acuerdo, MGM China señaló que "el aumento propuesto en las tarifas de licencia está en línea con los comparables del mercado" y que está "en el curso ordinario y habitual de los negocios del Grupo MGM China y en términos comerciales normales, y que los términos son justos y razonables y en interés de la Compañía y de los Accionistas en su conjunto".
El propio MGM Resorts recibirá directamente alrededor del 66,6 por ciento de la tarifa de licencia.
Pero aparte de las dos propiedades actuales de MGM China en Macao, el acuerdo también cubre "la comercialización y la operación de los negocios de casino, resort y hospitalidad del Grupo MGM China en cualquier ubicación legalmente permitida dentro del Territorio". Según la presentación del 23 de diciembre, el "Territorio" abarca toda China continental, Macao, Hong Kong y Taiwán, lo que significa que cualquier propiedad de la marca MGM, independientemente de si tiene un aspecto de juego, estaría cubierta por el nuevo acuerdo.
El cambio en el pago de regalías ha llevado a los analistas de Morgan Stanley a rebajar la calificación de MGM China a Peso Igual (EW), debido a las disminuciones estimadas en el EBITDA y el margen, señalando que "en relación con esto, otros actores deberían ver un crecimiento del EBITDA en 2026". Ellos siguen que "MGM China ha ganado cuota de mercado constantemente en los últimos tres años, pero puede haber alcanzado su punto máximo".
Comparativamente, Galaxy se actualizó a Over Weight (OW), dado que no se requieren pagos de regalías, siendo "la única empresa en Macao con una posición de efectivo neta" y "importantes adiciones de capacidad próximas", a saber, la Fase 4, que agrega 1.500 suites.
En general, los analistas indican que "se siguen siendo constructivos en Macao, impulsados por el crecimiento de dos dígitos de GGR". Pero advierten que "las acciones están impulsadas por las tendencias de la cuota de mercado, y podemos ser diferentes del consenso en algunos".
Las preferencias son para Galaxy y Sands China "sobre MGM y Wynn", mientras que SJM sigue siendo Under Weight (UW).
Dingnews.com 30/12/2025